2025年以来，白银价格明显上涨策略资本，在期货、现货市场的年内涨幅超过黄金。作为公募市场唯一一只白银期货基金，国投瑞银白银期货（LOF）2025年以来的累计收益率已超过90%。
在收益与规模不断增长的同时，该基金的长期收益率明显低于业绩比较基准收益率的表现，也引起市场关注。
年内累计收益超90%
国投瑞银白银期货（LOF）成立于2015年8月，一直由基金经理赵建管理，该基金的投资目标为：力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当。
国投瑞银白银期货（LOF）是商品期货基金，属于高风险、高收益的基金品种，预期风险和收益均高于混合型基金。
从产品收益看，2024年，国投瑞银白银期货（LOF）的收益率约为15.42%。2025年以来，该基金的净值不断创出历史新高，特别是下半年以来，净值涨幅更加明显。
自2025年10月20日起，国投瑞银白银期货（LOF）调整大额申购（含定期定额投资），A类基金份额每日申购、定期定额投资限购100元，C类基金份额每日申购、定期定额投资限购1000元。
12月1日，该基金A类份额二级市场交易价格出现溢价情况。国投瑞银基金发布风险提示公告称，2025年11月28日，国投瑞银白银期货（LOF）A类份额单位净值为1.4314元，截至12月1日，该基金二级市场的收盘价为1.617元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。
12月2日，国投瑞银白银期货（LOF）净值小幅下跌。到12月3日、4日，该基金分别上涨约4.29%、0.60%。截至12月4日，该基金2025年以来的累计收益率约为92.37%。
受收益向好影响，该基金的规模增长明显，从2024年年末的约21.78亿元，增长至2025年三季度末的约66.40亿元。
长期收益为何明显低于业绩基准？
尽管国投瑞银白银期货（LOF）2025年以来收益可观策略资本，但对比基金收益与其业绩比较基准收益率发现，短期收益率与业绩比较基准收益率相差不大，长期收益率明显低于业绩比较基准收益率。
该基金的业绩比较基准是“上海期货交易所白银期货主力合约收益率（扣除相关费用）”。根据国投瑞银白银期货（LOF）2025年三季报数据，截至2025年9月30日，该基金A类份额过去6个月、过去一年的净值增长率约为26.49%、33.60%，略低于同期业绩比较基准收益率的27.10%、35.75%。
截至2025年9月30日，该基金A类份额过去三年的净值增长率约为103.41%，同期业绩比较基准收益率约为133.08%；过去五年的净值增长率约为40.09%，同期业绩比较基准收益率约为89.46%。
4日下午，国投瑞银基金方面对“V观财报”(微信号ID：VG-View)回应称，根据该基金合同的约定，“交易所挂牌交易的白银期货合约一般以估值当日结算价进行估值。”国内商品期货结算价计算模式多为全天成交量加权平均价。因结算价与收盘价差异可能导致：低价时申购摊薄权益，高价时赎回拖累基金资产。ETF由投资者自担成本/收益，几乎无影响；场外基金、LOF、非ETF期货基金（含单标的产品）及持仓含期货的基金，相关影响由基金资产承担，长期易形成累计跟踪偏离，国内此类产品普遍存在该情况。
国投瑞银基金方面表示，部分股票指数基金（不含ETF）在今年国庆前后A股持续快速上涨期间出现大额申购，基金业绩也明显跑输基准。此外，非ETF商品类期货基金受自身特性（如无分红，组合品种集中，趋势持续性强，而且白银价格波动较普通商品更大），以及市场波动和投资者短期行为影响，申赎波动较大，单边行情下的持续申赎也加剧了跟踪误差。
“近年来，通过限购、新增场外份额、夜盘交易及组合管理优化，跟踪偏离问题已得到明显改善。截至今年三季度末，国投瑞银白银期货（LOF）的净值与业绩比较基准贴合度较高：近三月跑输基准0.33个百分点，近一年累计偏离2.15个百分点。为应对今年市场单边上行压力，本基金下调了申购限额，全力窄化偏离，致力为广大投资者提供更好的投资工具。”国投瑞银基金方面称。
“V观财报”还注意到，市场上有声音认为，该基金在白银期货上投资比例偏低，将相当比例的资金投资于债券、银行存款。据国投瑞银白银期货（LOF）2025年三季报，截至2025年9月30日，该基金的资产组合中，债券、买入返售金融资产、银行存款和结算备付金的占比分别约为29.94%、34.75%、12.05%。据过往几个季度报数据，该基金买入上述资产的比例均较高。
对此，国投瑞银基金方面表示，期货是保证金交易，保证金之外现金较多，一般以货币工具管理为主，比如放回购（在会计科目中体现为“买入返售金融资产”）或买国债等；根据该基金2025年三季报中“报告期末本基金投资的商品期货持仓和损益明细”的信息，白银期货合约市值合计为66.44亿元，与三季度末的产品规模66.40亿元接近，即仓位接近100%。
白银价格年内涨幅超黄金
今年以来，白银市场价格持续上涨。
现货市场方面，伦敦银现已突破58美元/盎司，创下历史新高。截至12月3日，伦敦银现2025年以来的累计涨幅约为102.40%。
期货市场方面，12月3日，COMEX白银价格最高逼近60美元/盎司，同样处于历史新高。截至12月3日，COMEX白银2025年以来的累计涨幅约为101.53%。
国内期货市场方面，12月4日，沪银期货主力2602合约收于13424元/千克，年内累计涨幅约为79.10%；沪银期货主力2512合约收于13414元/千克，年内累计涨幅约为76.15%。
虽然金价不断创出新高，但从2025年以来涨幅看，不及白银价格涨幅。伦敦金现价格于近日重新站上4200美元/盎司，截至12月3日，年内累计涨幅约为60%；COMEX黄金期货价格表现相近，截至12月3日，年内累计涨幅约为60%。
国投瑞银基金分析，展望2026年，美国大概率继续维持财政与货币政策双宽松，预计美债实际利率与美元或将继续走弱。主要央行维持宽松基调，全球流动性环境持续宽裕。随着逆全球化及去美元化的不断演进，地缘政治风险频发等，全球宏观环境将继续利好贵金属。
国投瑞银基金称，白银已面临多年的全球供需紧平衡，中国国内上期所与金交所库存已降至低位。白银矿产端多来自伴生矿，产量受主金属开工限制，且矿山投资周期长，供给方面受到约束；需求方面，受益于AI产业发展催生的全球储能需求和能源转型、“十五五”规划强调的科技自立自强与发展新质生产力，新能源、AI产业、军工等对包含白银在内的多种金属需求仍较大。在金融属性和工业属性的双重驱动下，白银的投资机会依然值得关注。
中银证券在近日的研报中表示，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，而光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金。
国泰君安期货市场分析师张驰宁近日在研报中称，白银价格上涨主要受三个因素影响。一是，贵金属长期偏乐观的逻辑未变，而美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑；二是，全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位，助推价格在交割月前后具备向上弹性；三是，当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间。
但张驰宁提醒，白银价格持续上涨之后，市场也出现了一些值得警惕的信号。一是，白银的持仓结构从此前的“空头主导”转变为“多头主导”，这意味着随着价格上涨，获利抛售的压力开始显现。这可能暗示市场存在未在统计范围内的“隐性库存”正在借机流出。如果隐性库存持续释放，可能削弱此前交易的“现货紧张”逻辑。
张驰宁称，二是，沪银期货主力2602合约分时图可以发现，当前上涨过程中的资金态度出现分歧。虽然价格走高，但持仓量与价格的配合并不流畅，时有反复。这表明本轮拉涨并非由多头资金一致性的主动进攻驱动，而是在资金频繁进出、仓位增减混乱的背景下实现的，反映出上涨动能存在内部分歧，其持续性和稳定性有待观察。
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
封面、导语图来源AI制图
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作者 | 薛宇飞 编辑 | 董文博 审校 | 魏薇 李中元策略资本
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